ステーブルコインの進化： イノベーションと規制が牽引する金融の新潮流 - 新たな機会と課題

免責事項：このレポートの内容は、著者の意見を反映したものであり、参考目的のみに提供されています。トークンの購入や販売、プロトコルの使用を推奨する意図はありません。このレポートに含まれる内容は、投資アドバイスではなく、そのように解釈されるべきではありません。

前回の記事では、USDT、USDC、DAIといった主要なステーブルコインの主な特徴を探り、失敗したステーブルコイン・プロジェクトとその崩壊の理由を分析し、さまざまな国で急速に進化しているステーブルコインの規制状況のレビューを行いました。

2024年9月11日現在、ステーブルコインの時価総額は1700億ドルを超え、2022年11月以来の最高値を記録しました。前述のように、多くの国でステーブルコインに対する規制の枠組みが進んでおり、これがより多くのステーブルコインプロジェクトの台頭につながっています。

本稿では、新たに登場したステーブルコインの特徴や懸念点について掘り下げ、既存のステーブルコインとの差別化ポイントを明らかにします。また、従来の外国為替市場と比較した場合の、ステーブルコイン市場の潜在的な成長性についても考察していきます。

クリプト市場におけるステーブルコインプロジェクトの数は急速に増加しています。DeFiLlamaのデータによると、2021年4月に27件だったプロジェクトの数は、2024年7月には182件に急増し、わずか3年で574％の伸びを示しています。

前回の記事で述べたように、Tether社の2023年第4四半期の報告書では、約29億ドルの純利益と約10億ドルの純営業利益が明らかになりました。Circle社も、2023年上半期に約7億7900万ドルの収益を報告しています。注目すべきは、Tetherの2023年の総収入が62億ドルに達し、BlackRockの同期間の年間収入55億ドルを上回ったことです。

担保資産から大きな利益を生み出しているにもかかわらず、ステーブルコインの発行体はまだこれらの収益をステーブルコイン保有者に分配していません。これに対し、新たに登場するプロジェクトは、担保資産から得られる利益をステーブルコインの保有者と共有することを目的とした戦略を採用して市場に登場しています。

さらに、分散型金融（DeFi）プロトコル上で構築されたステーブルコインは、様々な革新的な戦略を採用しています。これらの新しいステーブルコインの重要な特徴の1つとしては、収益性を高めるためにLST（Liquid Staking Tokens）を担保として採用することなどが挙げられます。

かつて、MakerDAOのDAIはETHを担保としていたが、ETHを担保としてステーキングしたユーザーはステーキング報酬を受け取ることができませんでした。これに対し、最近のステーブルコインはLSTを担保として活用しており、ユーザーは資本効率を高めながらステーキング報酬を獲得できます。このアプローチはステーブルコイン市場のイノベーションを促進し、ユーザーにより多くの価値を提供しています。

2.1.1. USDY (Ondo Finance)

2022年8月に発足したOndo Financeは、Pantera CapitalとFounders Fundが主導するシリーズA資金調達ラウンドで2000万ドルを調達し、Coinbase Ventures、Wintermute、Tiger Globalが参加しています。USDYは、Ondo Financeの主力商品のひとつとして知られています。

USDYは短期米国債と銀行預金を裏付けとする「トークン化された債券」です。Ondo FinanceはUSDYとrUSDYの2種類のトークンを提供しており、どちらもプラットフォーム上で簡単に取得できます。

rUSDYはリベーストークン※で、利回りを分配しながら1ドルの価値を維持します。USDYは一定のトークン供給量を維持し、その価値は時間とともに上昇していくのに対し、rUSDYはユーザーが保有するトークン量を調整することで1ドルの価値を維持するという違いがあります。

※リベースとは、ユーザーが保有するトークンの数を変更することで、トークンの総供給量を調整し、安定した価格（通常は1ドル）を維持する仕組み。

USDYの主な特徴

• USDYトークン保有者は、担保資産から得られる利息を受け取ることができ、その利率は変動金利で約5.3％。
• トークン（USDY）は購入から40～50日後にオンチェーンで送金できる。
• Ankura Trustを通じて日次および月次レポートが提供され、完全な透明性が確保される。
• 米国の規制リスクを軽減するため、USDYは米国以外の投資家のみが利用できる。
• 別の法人であるOndo USDY LLCは、倒産隔離性を保証する。倒産隔離性とは、倒産時に資産が発行者の財産に含まれることを防ぎ、トークン保有者の価値を保護することを意味する。
• USDYは、米国財務省の金融犯罪取締ネットワーク（FinCEN）に、転換可能仮想通貨（CVC）マネージャーおよび金融サービスプロバイダーとして登録されている。

• USDY 残高：約3.84億ドル
• 担保資産評価額：約3.95億ドル（担保率102.8%）
• 担保資産：米国短期債 - 100%, 現金 - $12,406
• 想定利回り：4.41%

USDYは、Ethereum、Arbitrum、Aptos、Sui、Cosmos (Noble)、Solana、Mantleの7つのブロックチェーンネットワークで運営されており、現在も展開ネットワークを拡大する計画が進行中となっています。

RWA.xyzによれば、2024年9月18日現在、USDYの時価総額は3.96億ドルで、BlackRockのBUIDLとFranklin TempletonのFOBXXに続く、トークン化債券を担保とするステーブルコインで第3位に位置しています。

2.1.2. USDM (Mountain Protocol)

2024年6月、Mountain Protocolは、Multicoin Capitalが主導するシリーズA資金調達ラウンドにおいて800万ドルを調達しました。

この資金調達には、Coinbase Ventures、Castle Island Ventures、Bankless Ventures、およびWormholeが参加しました。

同社の主力製品であるUSDMは、短期米国債を裏付けとするERC-20規格のリベーシングトークンです。

USDMの主な特徴

• USDMは、他のリベーシングトークンと同様に、トークン供給量を調整することで保有者に利回りを分配する。
• KYC認証を完了したユーザーは、許可なしでUSDMの発行と償還を行うことができる。
• 英国の会計事務所Nephos Groupが毎月準備金の証明を提供し、担保管理の透明性を確保しています。
• 他のステーブルコインと同様に、Mountain Protocolは別法人を通じて破産隔離を確保しています。
• USDMは米国外の投資家をターゲットとしており、米国の規制リスクへのエクスポージャーを軽減しています。
• Mountain Protocolは、バミューダ金融当局（BMA）からデジタル資産事業ライセンス（ライセンス番号：#202302512）を取得しています。

• 発行総数と準備金
  • USDM 残高：約5,312万ドル
  • USDM 準備金資産価値：約5,447万ドル（担保率 102.55%）
• 担保資産
  • 米国T-Bills（短期米国債）：約2,695万ドル（49.47%）
  • トークン化短期米国債ファンド：約1,692万ドル（31.06%）
  • トークン化MMF：約1,028万ドル（18.87%）
  • ステーブルコイン：約230,000ドル（0.42%）
  • 現金：約98,742ドル（0.18%）

Mountain ProtocolのUSDMは安定した拡大戦略に従っており、現在Ethereum、Arbitrum、Optimism、Polygon、Baseなど、複数のEVM互換ブロックチェーンをサポートしています。

USDMとOndoのUSDYの主な違いは、USDMがBUIDLやUSTBなどのトークン化ファンドを準備金として活用している点です。

現在、USDMの発行に使用できる通貨はUSDCのみですが、将来的には銀行送金オプションの導入を計画しています。

2.1.3. USDe (Ethena Labs)

Ethena Labsは、Dragonfly CapitalとMaelstromが主導し、Binance Labsも参加する1,400万ドルの戦略的資金調達ラウンドを完了しました。さらに同社は、Binance取引所でのローンチプールを通じて市場参入を加速させました。

Ethena Labsの主力製品であるUSDeは、従来の銀行システムに依存しない、暗号資産ネイティブなステーブルコインソリューションとして設計されています。

「クリプトネイティブな合成ドル」と称されるUSDeは、stETHを主要な担保として使用しています。2024年9月19日時点で、USDeの時価総額は26億ドルに達し、新興ステーブルコインプロジェクトの中で最大規模となっています。

USDeの主な特徴

• 合成ドル：USDeはLSTなどの暗号通貨資産に裏付けされ、ショート先物ポジションを通じて維持され、合成ドルシステムを構築する。
• デルタニュートラル戦略： この戦略は、担保資産と同規模のショート・デリバティブ・ポジションを組み合わせ、ポートフォリオの価値を安定させる。
  • デルタニュートラル戦略は、主にstethを担保資産とし、これと同規模のショート・デリバティブ・ポジションを組み合わせ、米ドル建てで安定した価値を維持する。これによりUSDeは、stETHのようなボラティリティの高い暗号資産を担保として利用しながらも、1ドルのペッグを維持することができる。

• 収益創出：USDeは、ユーザーがUSDeをステークして獲得できるsUSDeを通じて収入を得ることができる機能を提供している。
  • Ethena Protocolは主に以下の2つの収益源から収益を獲得する。
  1. stETHのようなステーキング資産からのステーキング報酬
  2. デルタヘッジポジション構築によるファンディング手数料とベーシススプレッドからの収益
• 検閲耐性：伝統的な銀行システムから独立していることで、USDeは高い検閲体制を持つ

Ethena USDeのリスク

• ファンディングリスク：ネガティブな金利環境の長期化は損失につながる可能性がある
• 清算リスク：担保資産価格とデリバティブ価格の乖離が清算をもたらす可能性がある
• カストディリスク：USDeは、Copper, Ceffu, Fireblocksなどの「OES（Off-Exchange Settlement）」プロバイダに担保資産の保管を依存しており、運用上の依存関係が生じる
• 取引所の破綻リスク：デリバティブ取引に関連する集権的な取引所の破綻リスク
• 担保リスク：ETH LSTの信頼性と完全性は、システムの安定性を維持するために極めて重要となる

USDeは、LSTのような暗号資産を担保として利用し、価格の安定性を確保するためにデルタニュートラル戦略を導入することで、ステーブルコイン市場における革新的なアプローチを提示しています。この方法により、USDeは従来のフィアット担保型のステーブルコインとは一線を画し、分散型で効率的な代替手段を提供します。

しかし、独自のリスクも孕んでおり、進化するクリプトエコシステムにおけるイノベーションとリスクのバランスを取っています。USDeのアプローチはステーブルコイン市場における重要な実験であり、ステーブルコイン市場の未来を形作る可能性があると言えます。

2.1.4. LISUSD (Lista DAO)

Lista DAOは最近、Binance Labsが主導する1000万ドルの非公開資金調達ラウンドを成功させました。このプロジェクトは、暗号資産から利回りを生み出すオープンソースの流動性（レンディング）プロトコルとして運営されており、主力商品であるLISUSDを通じて分散型のステーブルコイン・ローンを提供しています。

LISUSDの主な特徴

1. 分散型ステーブルコイン：LISUSDは「分散型ステーブルコイン」または「De-Stablecoin」と表現され、厳密な価格安定を目指すのではなく、穏やかな価格変動を許容している。
2. 担保資産：LISUSDは、BNB、ETH、BTCB、slisBNB、WBETHを含む様々な暗号資産を担保として受け入れる。LSTとLRT（Liquid Restaking Tokens）を担保として使用することで、利回りと資本効率を高めていることが特徴の一つ。
3. 分散化：LISUSDは、DAIがUSDCのような中央集権的な資産に依存しているのとは対照的に、完全な分散型ステーブルコインを目指している。
4. 柔軟なペッグメカニズム：LISUSDは、厳格な1ドルペッグを維持するのではなく、市場主導のわずかな価格変動を許容している。

LISUSDのリスク

1. 担保資産のボラティリティ：LSTやLRTを含む様々な変動性のある暗号資産を担保として使用することで、これらの資産価値の変動がLISUSDの安定性に影響を与えるリスクがある。
2. スマートコントラクトリスク：プロトコルの複雑さゆえに、スマートコントラクトの脆弱性に起因するリスクにユーザーがさらされる可能性がある。

LISUSDは、分散化、資本効率、柔軟な価格安定性に焦点を当てた「De-Stablecoin」モデルにより、ステーブルコインに対する独自のアプローチを提供しています。LSTとLRTトークンを担保として使用することで、より高いリターンとスケーラビリティの機会を生み出しています。しかしながら、これは資産のボラティリティやスマートコントラクトの信頼性に関連するリスクももたらします。

ステーブルコイン市場が進化し続ける中、LISUSDのようなイノベーションは、ユーザーにより多くの選択肢と利回りの可能性を提供します。しかし、特に規制の不確実性や担保となるクリプト資産に関する安定性に関する新たなリスクもたらします。Lista DAOのLISUSDのようなプロジェクトの成功を左右するのは、規制当局の反応と市場のこれらのイノベーションの採用であると言えるでしょう。

USDY、USDM、USDe、LISUSD などの新しいデジタル資産の台頭は、従来のステーブルコインとは異なる特性による課題をもたらし、投資家の混乱を招く可能性があります。

USDY・USDM

• これらのトークンは米国債の利回りを提供するため、既存の法律ではステーブルコインではなく証券に分類される可能性が高い。
  • 注目すべき点としては、両者とも 「ステーブルコイン 」と明示することを避けている点。
  • Ondo Financeでは、USDYを「短期米国債と要求払預金によって担保されたトークン化された債券」として定義。
  • Mountain Protocolでは、USDMを「ERC20のリベーストークン」と説明。

USDe・LISUSD

• これらのトークンはLSTのインフラを利用して作成されており、アルゴリズム型ステーブルコインとして分類される可能性がある
  • Ethena Labsでは、USDeを実物資産とオンチェーンストレージに裏付けられた「クリプト担保型の合成ドル」として定義
  • Lista DAOでは、LISUSDを「担保を裏付けとしてソフトペッグされた分散型ステーブルコイン（De-Stablecoin）」として定義。

このような明確な定義の欠如は、規制上のリスクをもたらします。これらの資産がどのように分類されるかは、その運用と将来の成長に大きな影響を及ぼします。規制当局がこれらを証券またはアルゴリズム型ステーブルコインと定義した場合、これらのプロジェクトは運用上の制限やコンプライアンスのハードルに直面し、その拡大が制限される可能性があるでしょう。

新規のステーブルコインプロジェクトもまた、実用性の限界と競争の激化という課題に直面しています。これらのプロジェクトが規制の枠組みの下で伝統的なステーブルコインとして認知されなければ、国際送金、決済、為替サポートなどの主要な機能を果たすのに苦労する可能性があります。このような制限により、その有用性が主にDeFiエコシステムに限定され、より広範な採用や長期的な成長の可能性が制限される可能性があると言えます。

さらに、似たような戦略を持つプロジェクトが次々と登場し、ステーブルコイン市場の競争が激化している点も注目すべきです。例えば、Ethena LabsのUSDeのようなデルタニュートラル戦略を採用するElixirのdeUSDは、多くの新規参入者の1つに過ぎません。このような競争の激化は、個々のプロジェクトの収益性と成長を大きく圧迫する可能性があり、各プロジェクトが独自の価値提案と持続可能なビジネスモデルを開発する必要性をさらに強調しています。

現在、新規のステーブルコインプロジェクトが発行するガバナンス・トークンの過大評価をめぐる論争が続いており、市場の期待と実際の事業規模との乖離が浮き彫りになっています。

2024年7月30日のCoindeskの記事によると、USDCの時価総額が335億ドルであるのに対し、その発行体であるCircleの評価額は50億ドルに過ぎませんでした。これはサークルの価値をUSDCの時価総額の約15%に位置づけ、これが、主要なステーブルコイン発行者の標準的な比率として評価されていることを示します。

しかしながら、新規に登場するプロジェクトは異なるトレンドを示しています。

• USDYとONDO：USDYの時価総額は約3億4,000万ドルであるのに対し、ONDOの完全希薄化価値（FDV）は約69億ドルで、USDYの時価総額の20倍。
• USDeとENA：USDeの時価総額は約25億ドルであるのに対し、ENAの完全希釈化価値（FDV）は約39億ドルで、USDeの時価総額の1.56倍。

この傾向は、新しいステーブルコインとリアルワールドアセット（RWA）プロジェクトに対する市場の期待の高まりを反映しています。投資家はその革新的な可能性に高い価値を見出しているが、これには大きなリスクも伴います。ONDOとENAの現在のバリュエーションは、実際の事業規模やポテンシャルに比して過度に高いと考えられる可能性があり、将来の市場修正の可能性を示唆しています。

Mountain Protocolを除くほとんどの新しいステーブルコインプロジェクトは、ガバナンストークンの発行を完了させています。これはUSDTやUSDCのような伝統的なステーブルコインとは大きく異なります。

ガバナンストークンは、初期段階の成長を効果的に促進し、コミュニティへの関与を促進することができる一方で、規制や運用の複雑さをもたらします。

新しいステーブルコインのプロジェクトが採用する革新的なアプローチは、チャンスをもたらすものであるが、同時に、これらのプロジェクトの安定性と長期的な持続可能性に影響を与える可能性のある構造的なリスクも内在しています。

3.5.1.USDYとUSDM：担保資産管理リスク

USDYとUSDMはいずれも米国債と銀行預金を担保としています。この仕組みは、安定性のレイヤーを提供する一方で、シルバーゲート銀行とシリコンバレー銀行の破綻時にUSDCが直面したリスクと同様のリスクにプロジェクトをさらすことになります。

• 銀行破綻リスク： 担保となる銀行預金を保有する金融機関が破綻した場合、ステーブルコインの価値の安定性が著しく損なわれる可能性がある。
• 国債価格の変動リスク： 金利変動は、担保となる国庫債券の価値に直接影響を与える可能性があります。例えば、金利が上昇すると債券の価値が下がり、担保が切り下げられるリスクがある。
• 流動性リスク：大規模な償還請求があった場合、短期国債を迅速に清算することは、特に市場ストレス時に損失をもたらす可能性がある。

3.5.2. USDeとLISUSD：暗号資産担保のリスク

USDeとLISUSDは暗号資産に基づく担保構造を採用しているため、独自のリスクにさらされています。

• ハッキングリスク：これらのプロジェクトは、スマートコントラクトの弱点を突くハッキング攻撃に対して脆弱であり、これは担保の大きな損失につながる可能性があります。顕著な例は、2024年3月28日にハッキング攻撃を受けたPrisma Financeで、LSTベースのステーブルコインで約1,160万ドルの損失が発生しています。
• 構造的なリスク：
  • USDeのデルタ・ニュートラル戦略： USDeはデルタニュートラル戦略を採用してますが、極端な市場変動や流動性不足の時期には脆弱になる可能性があります。市場の状況が急激に変化した場合、ヘッジポジションを維持することが困難になり、トークンの価値の安定性が脅かされる可能性があります。このリスクは、本質的にボラティリティの高い暗号通貨市場では特に顕著です。
  • LISUSDのマルチ担保システム： LISUSDのアプローチでは、さまざまな暗号資産を担保として使用するため、リスク分散が期待できます。しかし同時に、各資産の個々のリスクが蓄積され、システム全体の複雑性と脆弱性が増大する可能性があります。複数の暗号資産の価格変動が同時に作用する場合、システム全体の安定性を維持することが困難になる可能性があります。
• デペッグリスク：市場の極端な変動、大規模な償還要求、アルゴリズムの不具合などが発生した場合、トークンの価値が目標額の1ドルから乖離する可能性があります。デペッグはユーザーの信頼を損ない、システム全体を不安定化させ、プロジェクトの存続を脅かす可能性があります。Terra/Lunaエコシステムの崩壊で実証されたように、アルゴリズム型のステーブルコインはこのリスクに対して特に脆弱です。
• オラクルリスク： 外部価格データを提供するオラクルは、こうしたプロジェクトの安定性を維持するために不可欠です。オラクルデータの誤りや操作は、システム全体を危険にさらす可能性があります。オラクルは担保比率の計算や清算のトリガーに不可欠であるため、不正確な情報や改ざんはプラットフォーム全体に重大な混乱をもたらす可能性があります。

このようなリスクにもかかわらず、新規のステーブルコインプロジェクトはその革新的なアプローチで注目を集め続けています。これは、伝統的な金融とDeFiエコシステムの架け橋となる可能性を秘めています。しかし、規制の不確実性、限定的な実用性、ガバナンスモデルの複雑性などが、長期的な成功を左右する重要な要因となるでしょう。

現在、ステーブルコイン市場は米ドルを裏付けとするトークンが大半を占めています。Kaikoによ れば、全暗号資産取引の約90％が米ドルを裏付けとするステーブルコインを使用して行われていることが示されています。2024年には、これらのステーブルコインの週平均取引量は2700億ドルに達し、これはユーロベースのステーブルコインの取引量の70倍にあたります。

他の法定通貨にペッグされたステーブルコインの市場シェアは小さいが、着実な成長を見せています。

• ユーロベースのステーブルコインは現在、全取引の1.1％を占め、2020年から大幅に増加している。
• 英ポンド、日本円、シンガポールドルに結びついたステーブルコインも出現しているが、その市場シェアはまだわずかである。

規制の枠組みが固まるにつれ、より幅広い法定通貨に裏付けられたステーブルコインの成長が予想されます。この潜在的な拡大にはいくつかの要因が寄与しています：

• 外国為替市場の構造
  • 国際決済銀行（BIS）の2022年の報告書によると、世界の外国為替市場では様々な通貨が支配的で、米ドルが取引の88.5％を占め、次いでユーロ（30.5％）、日本円（16.7％）、英ポンド（12.9％）となっている。
  • これは、複数の法定通貨に裏付けられたステーブルコインに対する潜在的な需要が強いことを示している。
• 規制の明確化
  • EUの暗号資産市場（MiCA）規制や英国の金融サービス・市場法改正など、主要国におけるステーブルコインの規制枠組みが具体化しつつある。
  • こうした動きは規制の不確実性を減らし、ステーブルコイン市場への機関投資家の参加を促す可能性がある。
• 大手金融機関によるステーブルコインの取り組み：
  • 日本の3大銀行、三菱UFJ（MUFJ）、三井住友（SMBC）、みずほは、「Project Pax 」と呼ばれる国際的なステーブルコイン送金プラットフォームの試験運用を計画している。
  • このプロジェクトは2025年までに商業的に開始される予定で、MUFJのProgmatプラットフォームを通じて発行されるステーブルコインを使用する。
  • 大手金融機関の参加は、ステーブルコインが金融の主流となり、市場の成長に拍車をかける可能性を示している。
• デジタル化の利点：
  • ステーブルコインには、24時間365日の取引、迅速な決済、取引コストの低減といった利点がある。
  • これらの特徴は、国際送金や貿易金融などの分野で特に有用である。
• 新興市場での採用拡大：
  • 最近の調査によると、ブラジル、ナイジェリア、トルコ、インドネシアを含む新興市場の暗号資産ユーザーの69%が、法定通貨をステーブルコインに交換している。さらに、39%が過去に商品やサービスの購入にステーブルコインを利用している。
  • 経済の不安定性、金融包摂の拡大、クロスボーダー送金の効率化といった要因が、このような採用の拡大を後押ししている。
  • 新興市場でのステーブルコインの利用拡大により、世界のステーブルコイン市場の拡大の可能性がさらに高まっている。

このような多くの要因が重なり、ステーブルコイン市場の拡大の可能性が高まっている。新興市場での高い採用率と大手金融機関の積極的な参加は、ステーブルコインが暗号通貨エコシステム内での現在の役割を超えて、グローバルな金融システムの不可欠な一部に進化する可能性を示唆しています。

ステーブルコイン規制の枠組みが明確化・強化されることで、市場の安定性・信頼性が大幅に向上することが期待されます。これにより、法定通貨とステーブルコインとの裁定機会が拡大する可能性が高く、また、大規模な機関投資家の参入も促進されます。

4.3.1.規制強化の主な影響

• 透明性の向上： 準備金の開示要件の強化により、ステーブルコインの裏付け資産に対する信頼が高まる。
• 運用リスクの低減： 厳格な資本要件とリスク管理ポリシーの施行により、市場全体のシステミック・リスクが軽減される。

4.3.2.裁定取引機会の拡大

規制によって価格の安定性が高まると、さまざまな裁定取引の機会が生まれると予想されます：

• 価格の乖離の利用：アービトラージ業者は、法定通貨とステーブルコインの間のわずかな価格差から利益を得ることができる。
• 為替裁定取引： トレーダーは、異なる取引所間での同じステーブルコインの価格変動を利用できる。
• 地理的裁定取引： アービトラージの機会は、地域の規制環境や市場環境に起因する価格差から生じる可能性がある。
• クロスチェーン最低取引： 異なるブロックチェーンネットワーク上の同じステーブルコイン間の価格差は、裁定取引の機会をもたらす可能性がある。
• ステーブルコイン間の裁定取引： トレーダーは異なるステーブルコイン間の価格差から利益を獲得できる。
• 金利裁定取引： 伝統的な金融とステーブルコイン市場間の金利差は、さらなる裁定取引の機会を提供する。

これらの裁定取引は、市場の効率性を高め、価格発見メカニズムを改善することが期待される。

4.3.3. デリバティブ市場の発展

ステーブルコイン市場が成熟するにつれて、伝統的な金融では一般的な、様々なデリバティブが導入され、投資家により多様な選択肢とリスク管理手段を提供することが期待されます。

• 先物取引： 将来の日付にあらかじめ決められた価格でステーブルコインを取引する契約で、価値の変動に対するヘッジや将来の値動きに対する投機に役立つ。例えば、3ヶ月後に1USDCを1.01USDTで取引する契約などがある。
• スワップ取引： 2つの当事者が一定期間にわたって異なる種類のキャッシュフローを交換する契約。金利スワップや通貨スワップは、DeFiプラットフォームの金利リスクや多国籍企業の通貨エクスポージャーを管理することができる。例えば、USDCの固定金利とDAI の変動金利を交換することは、実行可能な戦略となり得る。
• オプション取引： 将来、あらかじめ決められた価格でステーブルコインを売買する権利（義務ではない）を付与する契約。コールオプションとプットオプションは、ボラティリティ取引や複雑なヘッジ戦略に使用できる。例えば、3ヶ月後に1USDCを1.02USDTで購入するコールオプションを購入することは、戦略的な動きとなり得る。
• フォワード契約： 将来の日付に固定価格で安定したコインを交換するためのカスタマイズされた契約。これらは、国際貿易決済やクロスボーダー投資における為替レートのリスクを管理するのに便利である。例えば、100万USDCを6ヶ月後に95万EURCと交換するフォワード契約を結ぶことは、一つの可能な応用例である。

これらのデリバティブの導入により、ステーブルコイン市場は洗練され、効率性が向上します。投資家はより広範な戦略にアクセスできるようになり、企業はリスク管理をより適切に行えるようになります。

ステーブルコイン市場は急速に進化しており、伝統的な金融とデジタル金融の架け橋としての役割をますます果たしています。新しいプロジェクトの出現、各国における規制の枠組みの確立、市場参加者の積極的な関与はすべて、ステーブルコインのエコシステムのダイナミックな性質を裏付けています。

USDY、USDM、USDe、LISUSDのような革新的なステーブルコインのプロジェクトは、新たな機会を提供する一方で、独自のリスクももたらします。その成功は、適切なリスク管理と規制変更への適応能力に大きく左右されます。

香港、EU、アラブ首長国連邦などの主要地域では、ステーブルコイン市場の正式化と安定化が期待される規制を積極的に導入しています。このような規制の明確化は、機関投資家の投資を促し、市場の信頼性を高める大きな可能性があります。

ステーブルコインは、従来の価値貯蔵としての役割を超え、外国為替市場のデジタル変革を推進する可能性を秘めています。多様なデリバティブの導入により、市場の高度化・効率化が期待されます。しかしながら、規制の遵守、技術的安定性、利用者の信頼の確立など、いくつかの課題に対処しなければなりません。さらに、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の導入といった外部要因も、ステーブルコインの将来を形作る上で重要な役割を果たすでしょう。

結論として、ステーブルコインはデジタル経済の重要なインフラになる可能性を秘めています。この分野の発展を監視し、その意味を多角的に分析することは不可欠であると言えます。ステーブルコインがどのように進化し、世界の金融システムを再構築するかを理解することは、金融業界の将来を予測する上で極めて重要となります。

• Onde Finance docs
• RWA.xyz
• Mountain Protocol docs
• Ethen-labs docs
• ListaDAO
• DeFiLlama
• BIS Triennial Central Bank Survey 2022
• European Commission, Markets in Crypto-Assets (MiCA) Regulation
• Kaiko, What MiCA means for Euro stablecoins
• Coindesk, Circle Said to Be Trading Around $5B Valuation Ahead of Planned IPO
• Kaiko, What MiCA means for Euro stablecoins

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